氧化铝：高位压力持续，远月弱预期明确

　　来源：兴业期货

　　核心逻辑摘要

　　Processing

　　宏观：中性

　　（1）海外：美联储对降息节奏的态度进一步谨慎，美国经济数据喜忧参半，短期新增利多有限，美元指数维持在高位震荡。（2）国内：稳增长政策仍在加码，但市场对加码力度相对谨慎。。

　　01

　　铜

　　需求预期谨慎

　　价格震荡运行

　　铜供给：利多

　　铜矿供给紧张问题短期内预计难以缓解，市场对2025年TC/RC年度基准的谈判结果较为关注，或可能降至15年以来低位。现货冶炼加工费下滑，精铜冶炼利润仍表现不佳，矿端紧张将逐步向冶炼端传导。

　　铜需求：中性

　　海外主要经济体喜忧参半，需求增量有限。国内消费进入淡季，市场预期相对谨慎，关注政策面对需求潜在利多。

　　铜库存：中性

　　现货库存略有反弹，交易所库存基本持平。

　　铜终端：中性

　　地产刺激政策持续加码，销售数据略有改善，但传导至投资端仍有待观察；在“以旧换新”的政策刺激下，部分相关消费品、及汽车表现乐观；基建投资增速表现一般；新能源需求尚可。

　　铜绝对价格：利空

　　当前铜价仍处中性偏高水平，对下游加工存在一定抑制作用。

　　铜基差：中性

　　现货小幅升水或平水，预期较为中性。

　　铜月间价差：中性

　　远月合约小幅升水。

　　铜成本利润：中性

　　冶炼利润仍处偏低。

　　综上，美元短期内进一步向上动能有限，对铜价拖累有所减弱。但美联储对降息态度较为谨慎，美元仍在偏高水平。而从供需结构来看，短期相对平稳，中长期受矿端约束以及需求端刺激政策的影响，紧平衡仍将延续。

　　冶炼加工费下行

　　Mysteel、兴业期货投资咨询部

　　02

　　氧化铝

　　高位压力持续，

　　远月弱预期明确

　　氧化铝供给：利多

　　铝土矿供给紧张问题仍未有明显缓解，氧化铝开工率受检修等因素影响，略有回落，短期供应紧张格局未变。但远期供给宽松预期仍较为明确。

　　氧化铝需求：利空

　　电解铝产能接近上限，开工率易下难上，且利润走差，开工意愿下滑，需求难有增量。

　　氧化铝库存：中性

　　港口库存出现小幅累库，但整体库存仍处偏低水平。

　　氧化铝绝对价格：利空

　　绝对价格处历史高位。

　　氧化铝基差：中性

　　基差略有回落，但仍维持在较高水平。

　　氧化铝月间价差：中性

　　倒挂结构延续，但远月贴水幅度较深，存修复需求。

　　氧化铝成本利润：利空

　　冶炼利润不断创历史新高，企业开工及投产意愿较为强烈。

　　综上，铝土矿资源充裕，远期供给宽松预期仍较强。氧化铝冶炼利润仍处历史高位，企业复产意愿较强。电解铝冶炼利润走差，下游需求预期走弱。氧化铝价格处绝对高位，且注册交割品牌再度扩容，远月合约空头赔率较优。

　　冶炼利润处高位

　　Mysteel、兴业期货投资咨询部

　　03

　　铝

　　冶炼利润持续走弱，

　　供给难有增量

　　铝供给：利多

　　受产能政策上限以及产能利用率处高位的影响，供给端难有增强。且近期冶炼利润持续走低，企业投产意愿不佳。

　　铝需求：中性

　　传统需求目前仍维持较谨慎状态，但存潜在增长空间。新能源需求增速预计有所放缓，但增长趋势不变。

　　铝库存：中性

　　社会库存处偏低水平。

　　铝终端：中性

　　地产刺激政策持续加码，销售数据略有改善；在“以旧换新”的政策刺激下，部分相关消费品表现乐观。

　　铝绝对价格：中性

　　价格处偏高水平。

　　铝基差：中性

　　基差震荡运行。

　　铝月间价差：中性

　　远月升水幅度较小。

　　铝成本利润：中性

　　受氧化铝价格走高对影响，成本持续抬升，冶炼企业利润持续下滑。

　　综上，短期基本面相对平稳，价格受成本端影响较大。而中长期来看，供给约束仍较为明确，价格下方支撑持续。

　　社会持续持续向下

　　Mysteel、兴业期货投资咨询部

　　推荐策略

　　Processing

　　氧化铝：卖出AO2505，单边，持有

　　氧化铝现货偏紧格局未变，但全球铝土矿资源充裕，且国内冶炼利润出绝对高位，氧化铝远期供给宽松预期仍较为明确。在高估值结构下，远月空头策略赔率仍较优。

　　策略追踪

　　兴业期货投资咨询部

　　铜

　　需求预期谨慎

　　价格震荡运行

　　氧化铝

　　高位压力持续，

　　远月弱预期明确

　　铝

　　冶炼利润持续走弱，

　　供给难有增量

　　相关附注

　　铜产业链结构图

　　铝产业链结构图